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森源电气:打造区域性原配电开关龙头

  近期,拟登陆中小企业板的河南森源电气股份有限公司是一家从事包括高低压开关成套设备、高压元器件等产品的生产和销售的公司。公司与许继电气和平高电气为河南省电力装备制造业三个有代表性的企业,是国内户内隔离开关生产的龙头企业。

  森源电气的产品主要销往全国的电力单位和项目工程,其中,销往项目工程的比重高达70%以上,所以,森源电气的销售和国家固定资产的投资规模大小密切相关。从行业分类的角度看,森源电气属于电力设备行业下属的输配电行业中的高压开关子行业,这个子行业具有壁垒高、需求旺的特点。

  目前,公司的营业收入主要来自于40.5kV开关成套设备、12.5kV开关成套设备、0.4kV开关成套设备和12kV隔离开关这4项产品,2008年和2009年上半年它们合计占到当期营业收入的91.91%和88.90%。

  公司收入占比最大的两类产品40.5kV开关成套设备和12.5kV开关成套设备近3年毛利率基本均高于30%,其中40.5kVKYN系列高压开关成套设备中柜宽1.68米产品为填补国内空白澳门六彩资料网站管家婆。目前国内市场唯一满足《国家电网公司十八项电网重大反事故措施》要求的最新产品。公司的高压真空断路器,为国内最为先进的VS++、VSV系列产品,在智能化、小型化方面与国外进口产品相一致,能够在销售规模大幅增加时维持较高的毛利率水平。

  而从收入的地区结构来看,公司近3年60%以上的收入都来自于华中地区的河南省,一方面由于公司产品本身技术领先、质量可靠,定位于中高端市场,采用替代进口的竞争策略,在与国内同行业企业的竞争中处于技术领先地位。另一方面华中地区的中压开关设备竞争厂商数量少、整体竞争力不强,公司在技术和规模方面都处于龙头地位。

  分析人士指出,公司所属的输配电设备行业增长前景广阔。2008年,全国电网建设投资2,885亿元,同比增加17.7%。根据最新的投资规划,预计2009、2010年两大电网投资计划分别提高至约8600亿元、1800亿元,合计总规模2009、2010年分别可达4800、5600亿元左右。2010年后电网投资的总额仍可保持在较高水平,为高压开关行业提供了广阔的发展机遇。同时,我国国家铁路建设投资规模增长迅速。在十一五期间,铁道部计划建设总投资额高达12500亿元,年均2500亿元,较十五期间大幅增长245.78%。铁路建设的供配电配套需要大量的12kV~126kV等级中高压开关设备。

  此次IPO,公司拟募集资金2.1亿元,募集资金主要投向SAPF有源滤波成套设备产业化、KYN系列金属铠装高压开关柜产业升级与改造、GN系列隔离开关产能扩大项目等三个项目。都是公司有竞争力产品和发展潜力产品,将进一步扩大公司竞争能力。

  公司拟投资9600万元用于SAPF有源滤波成套装置及IGBT模块等核心元器件的生产和测试设备,若每年有800万kVA的谐波采用有源滤波器进行治理,以1200元/kVA的价格计算,则该类产品的市场将达到100亿元/年。该项目达产后,公司将实现销售收入3.96亿元,约占整个市场需求量的3.96%。

  公司2008年销售的SAPF有源滤波装置毛利率为76.65%,未来随着产量增长,毛利率将有一定下滑,但有源滤波成套设备产业化项目的市场前景非常广阔,可替代进口,优势明显。目前已投放市场,该项目有望使森源电气的发展迈上新的台阶。长江证券预计,该产品毛利率未来可以保持在40%以上。

  公司募集资金拟投向的高压开关柜项目将增加5000套KYN系列技术铠装高压开关成套设备产能(其中KYN28系列4000套,KYN80系列1000套),隔离开关项目将增加6万组GN系列隔离开关产能。根据项目性质,生产期内第1年达产50%,第2年达产100%,以后均为100%。

  长江证券预计,公司2009-2011年的EPS分别为0.92元、0.91元和1.16元;安信证券预计,公司2009-2011年EPS为0.82元、1.09元、1.54元。按照2011年30倍市盈率估值,公司上市之后的二级市场合理价格在35-46元之间,建议积极投资。